尽管市场震荡下行，投资者仍可能通过ETF获取超额收益：

  一是利用ETF增强做空股指期货效果；

  二是利用ETF变相做空成分股；

  三是利用震荡下行机会布局ETF,分享我国经济景气长期向上带来的收益。

  在当前震荡市场中，如何运用ETF（交易型开放式指数基金）投资，成为投资者关注的热点。自次贷危机以来，为重振经济，国家出台了应对国际金融危机冲击一揽子计划，实现了经济平稳较快发展。之前，中小盘股由于成长性颇具想象空间，吸引了大量资金，相对于大盘股具有溢价优势。但5月份以来，随着流动性从前期资金相对集中的板块逐渐撤出，未来中小盘相对于大盘走弱将是大概率事件。

  尽管市场震荡下行，投资者仍可能通过ETF获取超额收益，以华泰柏瑞上证红利ETF为例，可为投资者提供3种操作方法：一是利用ETF增强做空股指期货效果；二是利用ETF变相做空成分股；三是利用震荡下行机会布局ETF,分享我国经济景气长期向上带来的收益。

  方法之一：利用ETF增强做空指数效果

  投资者通过卖空沪深300股指期货对指数进行做空时，如果判断未来大盘相对于中小盘存在相对优势（例如判断未来沪深300中的后200只中盘股票的跌幅将会明显大于其前100只大盘股票的跌幅时），则可以通过买入做多华泰柏瑞上证红利ETF＋卖空沪深300股指期货的方式，对冲掉沪深300指数大盘股票的表现，而充分享受沪深300指数中中盘股板块的较大跌幅。

  最新统计显示，上证红利指数的50只成分股均为中证100指数的成分股，前者在沪深300指数中的权重约为17％，后者在沪深300指数中的权重约为60％。

  自6月中旬的几个主要指数的日收益率显示，在多数下跌交易日中，红利指数基金的跌幅小于中证200和沪深300,也就意味着，如果投资者判断这种现象会持续出现时，可以通过买入17％的华泰柏瑞上证红利ETF,甚至可以通过简单线性放大（例如17％×2＝34％）的方式将红利指数较小的跌幅从空头期指的收益中剔除出去，从而让投资者可能享受到近似中证200指数的较为明显的跌幅。

  方法之二：利用ETF变相做空成分股

  如果投资者对于红利指数基金中部分成分股未来两日的走势看空，可以利用华泰柏瑞上证红利ETF变相做空成分股。具体方法如下：

  投资者对未来两日看空的成分股，可以按照清单规定进行现金替代，再按照清单规定买入其他成分股，申购成华泰柏瑞上证红利ETF份额，然后实时即时卖出该ETF。按照相关规定，现金替代部分，是两个工作日内购入成分股，如果这两日内股市下跌，则投资者就可以较低价格补入成分股，清算后可以获得相应退款，从而变相实现了做空。

  运用允许现金替代方式变相做空成分股有两个要求：一是做空成分股的权重之和不能超过55％；二是做空时间窗口最多仅为两个交易日。

  方法之三：利用ETF投资我国经济这只“大股票”

  上证红利指数基金每年以股息率进行一次低估值筛选，以上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票为样本，具有与我国经济产业结构基本同步的行业特征，能够分享经济景气长期向上带来的收益。

  尽管产业结构的调整客观上会带来阵痛，但从更长期的时间窗口来看，如果把我国经济视为一只股票的话，新兴产业的升级，区域经济的扩张以及由此带来的最终大范围的消费升级，长期来看，红利指数基金中的行业构成将逐渐顺应这种变化发生演变。

  截至2010年7月1日最新统计，红利指数的市盈率在10倍左右，市净率在1.7倍左右，均已接近2008年底的低位水平。由于指数的行业构成也会随着经济结构的升级而“升级”，尽管这会是一个漫长的过程，但当前的结构调整正好为投资者在长期价值区域布局提供了良机。  （作者系华泰柏瑞上证红利ETF基金经理）