2009年A股市场的投资主线是经济复苏，经济转型则是2010年A股市场的投资主线。经济转型之年更应着眼长远，从资产配置角度看，“核心—卫星”的投资组合结构应是目前较好的组合结构。

  经济转型意味着我国经济发展方式的“华丽转身”。

  首先，整体经济从依靠出口拉动转变为以内需为主的发展模式；其次，产业的优化与升级成为迫在眉睫的议题。传统的过剩产能需要调整，传统的产业需要进一步推动技术革新，从劳动密集型产业向技术密集型产业转变，战略性新兴产业需要培育，节能减排、可替代能源、生物工程、信息技术等都可能成为新一轮技术革命的引擎。再者，区域的协调发展再度提上国家战略的高度，相继出台的区域振兴规划反映了宏观政策的这一取向。对于资本市场而言，我们看到的则是区域板块、战略性新兴产业板块的相继登场和估值中枢的不断抬升。

  经济转型带给资本市场的不仅仅是一个投资话题。目前，代表传统周期性行业的大盘股和代表战略性新兴产业的小盘股的估值差异达到历史高点。随着A股市场的调整，投资者又该如何看待这条投资主线呢？经济转型之年更应着眼长远，把目光转向3—5年后的中国。那时，我国将经历怎样的剧变？这些变化将如何影响要素价格，进而影响上市公司利润，并传导到市场估值？

  首先，老龄化将是我们面临的一个问题。我国的“人口红利”在2015年左右消失。这就意味着劳动力成本的逐步抬升，传统劳动密集型产业、初级加工产业将走向衰退。而医疗保健、技术密集型产业、自动化／半自动化产业将逐步兴起。

  其次，节能减排与应对全球气候变暖是今后相当长时间的一项挑战。为实现我国2020年单位GDP能耗下降45％的目标，发展节能照明、智能电网、建筑新材料、废弃物处理等产业，将是今后产业政策的重点之一。

  第三，资源瓶颈仍是制约我国经济发展的重要因素之一。应对资源瓶颈，发展包括核能、太阳能、风能在内的新能源，推动煤电一体化建设，改变我国煤炭为主的能源结构，实施资源税改革，是一项具有战略意义的能源政策。

  第四，进一步推动区域协调发展是我国实现经济持续健康发展的重要手段之一。中部崛起、西部大开发、产业结构的优化升级、承接东部的产业转移、路网建设、特别是高铁的建设都是区域协调发展的重要内容。

  第五，城镇化进程带动了二三线城市建设的快速扩展，同时也带动了基础设施建设、房地产开发、家具家电等耐用消费品的升级换代。总之，未来我国势必逐步向内需为主的经济发展模式转变。

  因此，从资产配置角度看，“核心—卫星”的投资组合结构应是目前较好的组合结构。核心组合应配置代表经济转型大趋势的产业、主题板块，选择基本面良好、具有竞争优势，增长确定的上市公司作为投资标的；卫星组合应配置短期趋势性明显的投资主题、具有阶段性交易机会的投资标的。

  （作者系工银瑞信基金管理有限公司首席经济学家）