今年5月，证监会公布《关于基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务有关问题的规定》，基金管理公司的“一对多”专户理财业务“开闸”。此前，基金公司专户理财业务只有“门槛”较高的“一对一”专户理财———基金公司为单个客户管理5000万元以上的初始资金；“一对多”专户理财业务“开闸”后，理财“门槛”大为降低———单个资产管理计划中，客户数扩大到2至200个，单个客户委初始资金最低只需100万元，集合资金总额只要超过5000万元，基金管理公司就可以接受委托成立基金产品。 

  据统计，自基金公司“一对多”专户理财业务开闸以来，先后有三批产品集中获批。首批“一对多”专户理财业务有36只产品推出，“银行系”基金公司占获批主流；至9月中旬，第二批基金“一对多”专户理财产品推出，华夏基金、博时基金等基金公司旗下产品获准发行；9月25日起，第三批“一对多”专户理财产品获得证监会核准发行，获批的包括嘉实基金、易方达基金、汇添富基金等公司旗下产品。截至目前，已有33家基金公司的106只“一对多”专户理财产品获得批文，其中大部分已经完成募集或进入募集状态。按照2.5亿元的平均发行规模计算，106只产品能为市场提供超过260亿元的“涓涓活水”。 

  “一对多”专户理财业务开通后，基金公司能够根据机构投资者和个人投资者的个性化理财需求，提供“量体裁衣”式的理财服务。采访中，多名基金投资经理表示，“一对多”专户理财最大的特点在其差异化。在“一对多”专户理财中，基金管理人将投资者按照风险偏好、资金持有量等指标分层归类，把同层级投资者集中起来，依照其特定需求设计产品。很显然，这种诉求精细化的产品，在资产配置的灵活性上要高于包括公募基金在内的其它理财产品。 

精细化产品凸显差异化特色

  据悉，目前发售的“一对多”专户理财产品大多为灵活配置型，股票配置范围均为0至100％。相比之下，公募基金大多有最低仓位的限制，特别是股票基金，即使投资经理看空后市，也至少要持有60％的仓位。易方达基金管理有限公司总裁助理、专户投资总监肖坚表示，基金公司发售的“一对多”专户理财产品，具备一定的比较优势。在二级市场行情震荡之时，将更能考验投资经理的管理能力。 

  从“一对多”专户理财产品获批当天开始，“当日售罄”、“预约额满”等词就被开始用来形容各大基金公司红火的销售情况。基金公司“一对多”专户理财产品认购数据显示，客户对知名公司的产品需求较为旺盛。据易方达基金相关人士介绍，自9月3日至11月13日，易方达首批五只“一对多”专户理财产品全部募集完毕，募集资金逾15亿元。其中，工行易方达“一对多”产品初始募集金额近3.5亿元，人均认购额近200万元。 

  目前市场上对专户“一对多”专户理财业务关注密切，客户对产品预期普遍较高。“我们希望客户对专户产品的特性有正确理解，对风险有充分认识。专户产品在设计上有一定优势，但不一定每个投资经理都能充分把握产品优势和每一波市场机会，因此存在一定风险。投资者还需依照自己的风险收益偏好去选择合适的产品。需要提醒的是，‘一对多’专户理财产品不一定只赚不赔，其业绩也不一定必然超过公募基金和相关指数。”易方达基金副总裁刘晓艳博士表示。  目前，“一对多”专户理财产品的市场购买行为已经渐趋理性，一度红火的市场销售景象也归于平静。 

激励机制造就领先业绩

  和动辄上百亿元的公募基金相比，“一对多”专户理财产品规模多介于5000万元至4亿元之间。“船小好掉头”的优势，令“一对多”专户理财产品得以灵活应对市场震荡。截至目前，“一对多”专户理财产品多数业绩不俗，基本上都交出了一份靓丽的“成绩单”。如某基金旗下的某只“一对多”基金净值已达1.171元，和同期该基金旗下的产品相比，已具领先之势；而成立于9月底的某“一对多”产品，1个月内就取得近6％的净收益，按照规定，当产品年化净收益率超过6％时，基金公司收取资产投资净收益高于6％部分的20％作为业绩报酬，也就是说，该产品已逼近业绩提取基准线。 

  领先的业绩，应当归于与传统公募基金迥异的激励机制。传统公募基金以提取固定管理费作为主要收入来源，基金业绩的优劣与否与基金公司的收入没有必然联系，基金经理追求的是相对收益，即“跑赢市场和同业”；但做专户理财，产品规定如果业绩超过一定标准，基金公司可以实现业绩报酬。毫无疑问，这一激励能够让资产委托人与资产管理人的利益更加紧密。同时，专户一般是一年开放一次申购赎回，在一年的锁定期内基金经理可专注于投资，不用额外考虑基金赎回产生的流动性问题。在这一系列激励机制下，专户投资经理会更专注于绝对收益。 

  由于“一对多”专户理财利润前景丰厚，各大基金公司在配备专户理财投资经理时重整自身内部资源，组建的“一对多”专户理财产品的投资团队中，多数人有过公募基金的操盘经验，不少人还曾是业绩瞩目的“明星基金经理”。如易方达基金专户团队由知名基金经理肖坚领导，广发基金专户团队由其总经理助理和投资总监朱平领衔，工银瑞信专户团队由戴勇毅和副总监何肖颉负责，这些基金经理都有着丰富的公募基金市场投资经验。华夏基金成都分公司相关负责人告诉记者，华夏基金高度重视特定资产管理业务，建立了专门的机构投资部、固定收益部机构投资团队及国际投资部机构投资团队，并配备了业绩突出的投资经理和经验丰富的研究和投资支持团队，负责特定资产管理组合的投资管理工作。  不过，目前看来业绩领先的“一对多”专户理财业务，在销售渠道上仍存有隐忧。中银基金相关人士告诉记者，高端客户资源仍主要被银行掌握；而“一对多”业务的兴起，对于各商业银行近年来兴起的私人银行理财业务的发展也构成了一定压力，这些因素直接导致了“一对多”业务与银行渠道合作成本的高企。

严防各种形式的利益输送

  《关于基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务有关问题的规定》中明确要求，“基金管理公司应当遵循自愿、公平、诚信、规范的原则，公平地对待所管理的不同资产，禁止各种形式的利益输送。” 

  易方达基金相关人士表示，在日常投资上，专户理财和公募基金共用同一个研究平台。但根据“部门相互独立，职能相互制约，风险相互监控”的原则，易方达已建立起完善的专户业务风险控制体系，通过制度约束、物理隔绝、技术监控等手段，在专户业务和公募业务之间设立了严格的防火墙。专户投资部和公募部门的业务和人员都严格区分，专户投资业务还设有专门独立的交易系统。

  该负责人表示，基金公司在体制上不允许同一个基金经理既管理公募又管理专户的情况存在，基金经理之间还互相存在竞争，也缺乏利益输送的动力。 

  嘉实基金机构理财部负责人表示，专户理财业务的构建应做到四个公平。一是投资决策公平，二是组合构建公平，三是交易指令分配公平，四是交易执行公平。