编者按 作为石油的副产品以及聚酯纤维（涤纶）等重要商品的上游产品，PTA在经济发展和世界贸易中举足轻重。由于它和油价、上下游产能和供需情况等多种因素相关联，PTA价格容易出现较大波动。从去年下半年的大跌到今年上半年的大涨，PTA市场经历了冰火两重天。在这个过程中，上市近3年的PTA期货，在为PTA生产、贸易和消费领域的企业控制风险、管理库存方面发挥了重要的作用。

  面临未来市场变化的不确定性，利用期货市场管理风险成为越来越多企业的共识，或保成本，或保库存，或保利润，灵活的套期保值正在成为企业实现稳健经营的利器。

再不惧价格波动的冲击

  化纤和聚酯企业都对去年的PTA行情记忆犹新，从年中9800多元，一路跌到4000多元，这对整条产业链企业带来了巨大的冲击。在浙江萧山一家规模不大的企业里，记者感受到PTA价格波动对企业经营的巨大影响。

  “我们公司的库存基本保持在25000吨左右，按照这个数量，每吨波动500元，就将带来1000多万元的损失，何况5000多元的波动。”公司的负责人感慨，如果没有在期货市场的套保操作，这种波动对中小企业来说将是致命的。

  PTA价格的不稳定是由产业链的特殊性决定的。一是PTA价格随石油的价格波动。二是国内PTA以及其上游石油副产品PX的需求量长期以来不能自给，对外依存度高。三是聚酯需求的变化受到经济发展的影响，近两年全球经济的波动导致化纤等下游产品出口受到影响。

  对于PTA生产企业来说，PX采购时间与加工成PTA销售存在较大时差，风险敞口偏大；PTA贸易商尤其是远洋运输的进口贸易商因运输时间长也存在风险；PTA消费企业则主要面临着订单与采购时差下PTA价格上涨的风险。

  在浙江桐乡，桐昆集团股份有限公司就建立了一套较为成熟的套期保值机制。这是一家以聚酯和涤纶长丝制造为主业的公司，作为PTA下游产业链中的企业，企业面临两方面挑战：一方面担忧原料价格的上涨而提高其生产成本；另一方面，则担忧价格下跌使得企业PTA库存价值下降，并通过传导，使聚酯产品价格下跌。

  “在PTA期货套保中，我们采取逐步分批建仓的方法。在操作方向上，既有买入套期保值，又有卖出套期保值。”公司相关负责人王宇星介绍说，买入套期保值用于企业对后市原料价格看涨的基础上，结合自身的库存状况，避免原料价格上涨引起的原料成本上升。卖出套期保值是企业当前PTA库存相对充裕，且对后市价格走势看跌的情况下，主要用于防范库存价值降低引起的损失，同时兼顾因原料价格下跌引起的聚酯产品价格下滑所产生的损失。

  他给记者举了个例子，去年5月，企业PTA库存相对处于低位，在各部门讨论过后，决定在期货市场上通过买入套保，来锁定原料价格上涨风险，初次买入807合约20手，成交价格在8172元／吨，随后PTA期货价格继续攀升，再度买入了两次，进入6月份，期货头寸所需保证金开始增加，综合各部门对目前PTA市场价格发展的意见，且当时企业PTA库存保有量相对较好，于是逐渐分批平仓，通过此次PTA期货套保操作，弥补了企业当时因原料价格连续上涨带动成本上升而面临的损失。

  对于卖出套保，他们制定了较为严格的方案和前提条件：1、当时的价格与现货相比处于高位。2、企业PTA库存相对较大。3、当时PTA现货流动性较好，在期货上卖出之后能相应及时地补货。在操作上是卖期套保还是买期套保，最主要的还是基于企业PTA库存情况：库存一般保持在15天的水平，如果库存相对过低，比如只有10天的水平，则可能在期货市场进行买入建仓（主要是近月合约）来保证库存仓位；如果库存相对过高，比如20天水平，则会考虑进行卖出套保。

期货市场成交量和成交额逐步攀升

  自PTA期货上市以来，期货市场成交量和成交额呈逐渐攀升趋势，尤其是自2007年10月份开始，其成交量和成交额迅速增加，从趋势上看，市场对其的认知度有显著的提高，市场参与度、活跃度明显增加，PTA期货正逐渐被市场所认可。

  我国目前是世界第一大PTA生产国和消费国，虽然下游聚酯、化纤行业对PTA的需求推动，使近年来国内PTA产能较快增长，但PTA消费仍然大量从海外进口。

  据市场人士介绍，目前国际PTA市场定价的情况是：欧美看亚太，亚太看中国，而郑商所PTA期货价格则是整个定价体系的核心。由于这一定价体系的形成，我国并没有受到国外大型供货商的牵制，使我国下游化纤和纺织等行业能够利用PTA的中国价格，较好地控制原料采购成本。

  透明的价格表现还消除了国内市场信息不对称的情况。厦门翔鹭石化股份有限公司业务部经理李海告诉记者，以往，他需要花费很大精力与客户商谈，就产品价格、数量、交货时间等反复谈判，不过近一两年来，他的工作轻松了许多。如今翔鹭石化的订货销售价格以期货价格作为参照，减少了不少繁复的讨价还价环节，加快了企业产品的销售周期。在大宗商品的国际贸易中，按期货价格加上升贴水确定合同价是通行的做法。

  “现在的PTA工厂和聚酯工厂没有不看PTA期货价格的，买卖现货时都要参照期货价格走势。”李海表示。而以期货价格为PTA交易的基准价的确立在加快企业销售效率的同时，也提高了整个市场的价格透明度。据了解，以往PTA现货市场信息相对闭塞，当福建PTA价格在每吨4200元时，江浙地区可能在以每吨4500元的价格成交，市场价格信息严重不对称。

  而随着PTA期货价格逐渐被市场广泛认可，这种信息和价格不对称的情况已经消除，现货市场交易变得更加公平、透明。通过PTA期货交易平台打通了PTA生产和消费的产业链，充分体现了期货市场的价格发现功能，加快了贸易效率。

企业有了新的采购和销售渠道

  对于企业而言，除了“价格发现”和“套期保值”的功能，期货市场的交割行为也为企业的经营提供了便利。

  PTA期货市场可以成为新的销售渠道。期货是标准化的合约，交割品级、交割地点、交易时间、交易保证金、交易交割手续费、交割货款结算方式等内容都是事先规定好的，因此几乎没有违约风险。习惯于现货交易的行业客户，特别是那些经历过货款被拖欠的客户，对在期货市场上进行抛售情有独钟。这种新的销售模式的最大好处在于货款能够及时回笼，有利于企业进行财务安排。同时由于期货价格短时波动较大，投资者有很多选择更有利价格的机会。

  而作为新的采购渠道，下游聚酯企业在现货市场货源偏紧或有时出现生产厂家明显惜售的情况下，一旦期货价格合适，就会在期货市场上买入，通过交割获得原料。这种操作模式，其实质是买期套保。

  不少企业在参与期货的实践中，探索了更多灵活的方式，为企业服务。“库存替代”就是一种，对一些PTA生产企业或下游需求企业来说，有时库存资金占用成为不小的问题，一方面在资金紧张的情况下影响财务安排、增加财务开支；另一方面如果没有期货市场，则在处理掉库存后补充库存又存在很大的风险。郑商所PTA期货的推出，为解决这一问题提供了新的思路。有些企业一方面在现货市场进行抛售，另一方面在期货市场买入，这样操作释放了大部分的资金占用，同时在实质上继续拥有“库存”。这种操作模式对资金紧张并不愿放弃库存的投资者具有现实的操作价值。

  PTA是化工产业链的中间产品，长长的产业链为PTA期货功能发挥创造了巨大的需求，也为PTA期货市场的发展壮大奠定了坚实的基础。

  PTA良好的市场功能发挥使现货市场一改以往现货价格不连续、不透明，在广大拥有现货背景的生产商、贸易商、消费商，以及大量的投资者广泛参与之下，PTA期货价格最大程度上地反映了PTA现货供需基本面的各类因素，使PTA期货最终形成的均衡价格具有及时性、预期性、权威性和连续性的特点，成为行业的参考依据。

  PTA期货良好的市场功能发挥不仅使我国逐渐成为世界的PTA定价中心，又可以让许多PTA相关企业通过灵活运用PTA期货市场工具，实现期、现货市场同步经营、相互保障，有效缩小了风险敞口，一定程度上大大改善了以往企业生产经营活动中被动的局面，真正实现了期货“走近产业、贴近行业、服务企业”。

  上图：江苏华西村股份有限公司特种聚酯分厂，正在用PTA作原料，加工聚酯产品。 本报记者 王 璐摄