一、水泥行业发展趋势与宏观经济高度吻合

  水泥行业作为典型投资拉动性行业，水泥产量增速与固定资产投资增速高度相关。2006年以来水泥需求一直保持较高的增长速度，但自去年4月起，水泥需求增长放缓。主要原因是，固定资产投资增速出现下滑。

  受国际金融危机的影响，我国开始实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并设立了庞大的投资计划。中央强调扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实，显现了中央加大基建投资的力度和决心。

  二、节能环保的政策引导促使行业向集约式发展过渡

  由于水泥行业属于典型的高污染、高耗能行业，“十一五”前水泥行业的发展主要依靠粗放式扩张方式，存在工艺水平落后、产业集中度低等问题。自“十一五”以来，国家陆续出台一系列产业政策，包括《2007—2010年全国分省市淘汰落后水泥能力计划表》和《淘汰落后水泥生产能力责任书》等。这些政策的发布有利于水泥行业的技术进步，提高新型干法比例，推进节能环保措施的实施，帮助水泥行业从粗放式扩张向集约式发展过渡。

  目前水泥行业节能环保政策中运用最普遍的就是余热发电。余热发电属于废物利用，不用任何能源，无污染。余热发电节能降耗后的收益主要体现在节省电费（吨水泥电耗96千瓦时，单位电价约0.6元，余热可发电约35—40千瓦时，每千瓦时成本约0.2—0.3元，吨成本下降8—12元）。由于余热发电技术只能在新型干法生产线中运用，所以我们认为循环经济的发展，可通过市场经济的方式淘汰落后产能。

  三、基建投资支撑今年水泥需求

  国家目前正在加大经济适用房投资，3年投资额为9000亿元。同时出台了一系列政策扩大内需，加大基建投资建设，这些政策的详细规划正在陆续出台。日前国家发改委已做出详细规划，这充分显现了中央加大基建投资的力度和决心。

  基于此，国家对于基建项目的投资将支撑今年的水泥需求。明后两年将成为基建投资大量释放期。文／申银万国证券研究所 王丝语