分离交易可转债的全称是“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”，它由两部分组成：一是到期还本付息的债券，二是附送的认股权证。分离交易可转债中的公司债券和认股权证捆绑在一起，作为一个品种发行。发行完成，二者就分解为互不影响的交易品种，分别在债券市场和权证市场交易。

  分离交易可转债的投资总价值由债券V价值和认股权证价值组成。根据债券估价V模型，分离交易可转债中债券价值取决于V4V个因素：债券面值、票面利率、市场上同V类债券的市场利率、债券到期期限。其中，V债券价值与债券面值、票面利率成正比，V而与市场上同类债券的市场利率、债券到V期期限成反比。对同一债券而言，由于债V券面值、票面利率固定不变，因此分离交V易可转债中债券价值由两个因素决定：市V场上同类债券的市场利率、债券到期期限。V市场上同类债券的市场利率越低，债券价V值越高；债券到期期限越长，债券价值越V低。换言之，随着债券到期日的临近，分V离交易可转债中债券价值越来越高，在到V期日等于债券面值。

V  估计认股权证的价值时，一般采用考V虑稀释效应的定价模型。认股权证价值取V决于V5V个因素：股票价格、行权价格、认股V权证到期时间、无风险利率、股票报酬率V的波动性。其中，认股权证价值与股票价V格、认股权证到期时间、无风险利率、股V票报酬率的波动性成正比，与行权价格成V反比。对同一种认股权证，由于其行权价V格、无风险利率、股票报酬率的波动性相V同，认股权证价值主要取决于股票价格、V认股权证到期时间两个因素。股票价格越V高，认股权价值越高；认股权证到期时间V越长，认股权价值越高。

  投资者应根据自身对风险的承受能力V采取相应的投资策略。由于债券投资风险V小，低风险投资者应以债券为主要投资目V标。另外，分离交易可转债一般以面值发V行，根据债券估价公式，分离交易可转债V上市后，其债券部分在到期前的市场价格V会长期低于债券面值。这意味着如果投资V者在债券到期前抛出债券会带来损失。因V此投资者应采取长期持有债券的策略。对V于一级市场的投资者，如果申购成功，投V资者应将债券拥有至到期日，以获取稳定V的债券利息。由于分离交易可转债的特殊V性，其利率通常为V0.8％V至V2％V,远低于银V行利息，因此投资者还应根据认股权证估值公式，在股票价格上涨时，选择合适的V时机抛售手中的认股权证，以增加投资收V益。低风险投资者也可在二级市场上低价V买入相应债券，并将债券持有至到期日。V这样操作，可以获得两笔收益：一是债券的利息收入，二是债券差价。

  风险承受能力较高的投资者可主要V通过认股权证获得收益。投资者可在一V级市场购买分离交易可转债，上市后尽V快将债券卖掉，通过持有认股股权获利。投资者也可适时从二级市场购入认股权V证并待机获利。通过认股权证获利有两V种方式：一是出售认股权证。认股权证V作为一种杠杆式投资品种，其价格涨幅V往往数倍于股票价格的涨幅。二是获取V股票的买卖差价，即在行权期内以低于市场价格的行权价格购买公司股票，并V在二级市场上出售获利。前面分析表明，认股权证价值会随着期权到期日的临近V而速减，到期后如不行使则无价值，加V上我国上市公司发行的分离交易可转债V的行权期限一般为期权存续期的最后V5V天，属欧式期权，这意味着认股权证持V有人必须到指定时间才可行权，此段期V间的持有也有较大风险。因此第二种方式的投资风险比第一种方式大。总之，由于分离交易可转债的投资者是免费获V得认股权证的，当股票价格高于认股权V证时，认股权证本身也具有了投资价值，V此时风险承受力较高的投资者可在行权V获取差价收益和在市场上卖出认股权证V获利的两种方式之间进行选择，获取更V高投资收益。    ［本系列完］

  （作者单位：中国人民大学商学院）